时间会给出答案

波司登（3998.HK）作为蝉联23年销量冠军的本土羽绒服品牌，同沽空机构博力达思上演了“做空-反击-再做空-再反击”的戏码。波司登今日发布了年度业绩报告，营业收入首次突破百亿元大关，股价止跌反弹。

6月24日，博力达思发布对波司登沽空报告，受此影响，波司登股价暴跌超24%，报1.73港元/股，并在上午11点16分开始紧急停牌，暂停交易。

第二天，波司登恢复交易并发布澄清公告，对博力达思指控的“申报财务报表中虚构纯利”、“多次收购向未披露之内幕人士作出多付款项”等事项逐条反击，认为指控缺乏事实依据。波司登还邀请博力达思方面访问集团，以使其了解波司登的战略、业务布局及营运情况。截至25日收盘，股价涨15.03%，报收1.99港元。

6月26日，博力达思再发沽空报告，称其仍然维持做空波司登，认为波司登的股票一文不值，并给出新的证据，认为波司登所说的“购买Buoubuou来自独立第三方”、“周美和于1998年创立了杰西”、“Jessie收购后的实际收入贡献”均为谎言。

就在此时，中信证券、东阿证券、国金证券等国内多家券商声援波司登，中信证券还发布研报，给予该公司“买入”评级，目标价2.84港元，对应2020财年25倍。

同时，波司登如期发布了截至2019年3月31日的年度业绩报告。报告期内，波司登集团收入同比上升约17%至103.8亿元，毛利率与公司权益股东应占溢利同比均大涨。

26日下午，波司登再次发公告反击，认为博力达思的二次做空是毫无根据的指控和不负责任的猜测，否认所有指控，并将于适当时候提供更多信息。波司登股价在午后大涨之后下跌，截至收盘，股价收涨2%，报收2.03港元/股，成交额2.56亿港元。

2018/19财年，波司登集团毛利由去年同期41.2亿元增加33.9%至55亿元。由于成功的品牌重塑及产品拓展，毛利率较去年同期的46.4%提升6.7个百分点至53.1%。

报告期内，波司登集团羽绒服业务及贴牌加工管理业务营收创历史新高，聚焦主业的改革成效显现。在这些业务的带动下，波司登集团的经营溢利大幅增长48.4%至13.7亿元，经营溢利率13.2%，较去年同期的10.4%增加2.8个百分点。

聚焦主业

2018/19财年是波司登集团开启战略转型的第一年，产品结构不断调整，销售渠道结构持续优化，零售终端也在改良，其品牌羽绒服业务及集团总收入稳定上升。

截至2019年3月31日，波司登集团收入103.8亿元，较去年同期上升约17%。品牌羽绒服业务、贴牌加工管理业务、女装业务及多元化服装业务是其四大主营业务单元。品牌羽绒服业务仍是波司登集团的最大收入来源，录得收入约为人民币76.6亿元，占总收入的73.7%，同比上升35.5%。

大摩财经注意到，波司登品牌羽绒服项下的“品牌收入”同比上升38.3%，达68.5亿元；整个品牌羽绒服业务板块收入同比上升35.5%，达76.6亿元；同时品牌羽绒服业务毛利率增加5.9个百分点至57.4%。这源于波司登集团大力推动品牌升级，更换全新品牌标识，通过纽约时装周、国际设计师联名系列发布、高端户外系列发布等活动，进一步提升了品牌知名度。

2018/19财年，波司登集团贴牌加工管理业务录得收入13.7亿元，占总收入的13.2%，同比上升46.1%；贴牌加工管理业务前五大客户带来的收入约占该业务总收入的86.2%。波司登逐步增加ODM（原始设计制造）管理业务的比重，实现从单纯的贴牌加工管理业务到原始设计制造管理业务的不断升级，原有客户的实际订单总量比去年同期明显增长。

然而，贴牌加工管理业务的毛利率受国内人工及成本压力影响，小部分毛利较低的订单被转给波司登集团合作的越南工厂，波司登集团毛利率略有下降至16.3%。

此外，波司登女装业务略有增长，录得收入12亿元，占总收入的11.6%，同比上升4.2%。但由于杰西20周年等年内大型活动，部分产品打折，该业务的毛利率同比微降0.9个百分点至75.5%。

根据波司登集团的战略方针，报告期内多元化服装业务大幅收缩，该板块营收11亿元，占总收入的比重已经缩小到1.5%，而2018年这一数字还是12.8%。同时，多元化服装业务的毛利率也较去年同期大幅下降至6.9%，多元化服装业务尤其是男装业务的毛利已大幅下滑。

流动资金

截至2019年3月31日，波司登集团以可变现净值计算的存货约为3.4亿元，去年同期这一数字是2.6亿元。存货增加的主要原因是原材料和制成品增多，生产扩张的规模较大，制成品的库存有大量积压。

报告期内，波司登集团经营活动所得的现金净值为15亿元，去年同期为10亿元。截至2019年3月31日，集团的现金及现金等价物约17.5亿元，相比去年同期的17.9亿元，略微下降。

截至2019年3月31日波司登集团的现金及现金等价物

为了使可用现金储备获得最高回报，波司登还投资了包括中国国内银行的保本短期投资及可供出售证券在内的其他金融资产。银行的短期投资预计（非保证）回报率介乎每年2.25%至4.6%。

截至2019年3月31日，波司登集团的银行借款约为16.3亿元，去年同期该项数字为23.4亿元。因此波司登的负债比率也从去年同期的23.9%降低至今年的16.1%。

未来，波司登集团将依然聚焦主航道和主品牌，继续收缩多元化战略，做强核心主业，在发展路径上保持专注。而对于博力达思指控的事项，时间会给出答案。